摘要：從今年下半年到去年，政策相對比較集中的出臺，再加上財政部為首的主管部委他們對于PPP的動員宣傳，還有隨著去年以來國家級的示范，以及各個省推的省級示范項目不斷的宣傳，再加上未來推動更多PPP項目落地，不斷出臺的一些政策，從政策層面上支持的力度越來越大，所以在更廣的范圍，從一開始我們了解的更傳統(tǒng)的一些市政基礎設施的領域，到剛才專家提到的類似于海綿城市，片區(qū)開發(fā)，這些都是屬于更廣的領域里我們看到有PPP項目的信息。

　　脫虛入實下，堅定配置機構(gòu)持倉少但邏輯發(fā)生變化的板塊。ppp是民間投資+準財政的結(jié)合點。隨著政策到位，項目落地加速，PPP的確定性將得到體現(xiàn)，對上市公司的業(yè)績拉動也會愈發(fā)明顯。華泰策略/宏觀/建筑建材/電新環(huán)保團隊，特邀PPP領域資深專家與上市公司高管，聯(lián)合解讀PPP主題投資機會。

　　周蘭平：很高興有這樣一個機會來到我們?nèi)A泰證券來跟大家做PPP主題的交流，從前年PPP熱起來之后，我公開的培訓做的比較多，類似的小型沙龍參加的比較少，而且今天主要都來自于金融背景的專家們，所以在PPP涉及到金融的視角上，我希望借這個機會跟大家多學習，多請教。因為我是來自律師事務所，所以我想把我這兩年多來，結(jié)合這么多的政策，以及PPP項目推進的過程中我們參與的實踐的心得跟大家做一個分享，最近看起來力度還是越來越大，結(jié)合剛才各位專家的分享，從這個層面上也是感觸更加的深。我主要從三個方面跟大家介紹我的一個心得，剛才看到華泰的分析報告里面提到，有關PPP的一些信息。

　　從今年下半年到去年，政策相對比較集中的出臺，再加上財政部為首的主管部委他們對于PPP的動員宣傳，還有隨著去年以來國家級的示范，以及各個省推的省級示范項目不斷的宣傳，再加上未來推動更多PPP項目落地，不斷出臺的一些政策，從政策層面上支持的力度越來越大，所以在更廣的范圍，從一開始我們了解的更傳統(tǒng)的一些市政基礎設施的領域，到剛才專家提到的類似于海綿城市，片區(qū)開發(fā)，這些都是屬于更廣的領域里我們看到有PPP項目的信息。

　　另外從參與的主體上，從前年以來最初是以央企，到了去年有更多地方上的國企，現(xiàn)在我們看到有更多的民企，剛才戴總介紹的今天有龍元的專家，隧道股份，這是我們地方的國企，還有碧水源，這些都是比較典型的，PPP在參與的主體上，也越來越廣泛，另外就是我們的金融機構(gòu)參與的力度也越來越大，無論是形式上的以財務投資人的身份參與，還是說和產(chǎn)業(yè)投資人的聯(lián)合形式的參與，PPP也越來越不容忽視了，這是一個現(xiàn)狀了。

　　就我們參與的這樣一些項目實踐，感受到的一個問題來講，也有利大家更理性的看待PPP的推行現(xiàn)狀。剛才我們分析報告上提到，隨著更多配套政策的出臺，我們應該更看好PPP的下一步，現(xiàn)狀卻是在法律層面上，因為法律的不到位，現(xiàn)在的政策主要是規(guī)范性的文件，圍繞PPP的連規(guī)章層級的文件都沒有，如果說一定要把發(fā)改委等六部委的管理辦法這個部委規(guī)章拉進來頂多湊數(shù)算一個，但是畢竟PPP和特許經(jīng)營之間的問題還沒有理清楚，我們更多的是從財政這條線上來看待目前的政策和文件，所以規(guī)范性文件居多，然后效力層級更高的文件一直是大家千呼萬喚還沒有出來的。

　　當然最近因為財政部原來主導的PPP的立法和發(fā)改委原來在特許經(jīng)營層面上推的這樣一個立法工作，總理也特別重視把兩法合一的立法權(quán)收到國務院口子上來，所以后續(xù)的工作怎么推進我們還不得而知，但是圍繞PPP立法的討論依然在繼續(xù)。不知道大家注意到?jīng)]有，昨天發(fā)改委出了一個有關基礎設施領域PPP的指導文件，這個指導文件可能會對市場有一定的影響，看起來發(fā)改委要推傳統(tǒng)設施的PPP，財政要推公共服務的PPP，這是把目前政策層面的信息跟大家做一個介紹，力度還沒有到位，確實存在發(fā)改委和財政部這兩個部委，分別按照自己的方向在使力的這么一個現(xiàn)狀。

　　因為這個法律層面的現(xiàn)狀，導致民間對于PPP的落地，未來推廣過程中還是存在某種程度上的擔憂的，我重點講問題，我從另外一個層面給大家一個參考。違反這些政策性文件的后果現(xiàn)在是缺位的，到時候責任怎么來追究，我舉個例子來講，我們的PPP現(xiàn)在要做財政論證的前置性的工作，地方的公共預算的增長比例怎么設定是更為合理的，從地方現(xiàn)在的現(xiàn)狀來講為了推更多的項目，他們有人為將增長比例做大的這樣一個問題，我們看起來通過了這個結(jié)論，但是這個通過的結(jié)論在未來是不是能夠確保財政有這樣的一種實力去支撐他的付費能力，剛才看到對政府償付信用的擔憂，因為法律的不到位存在著很多的不規(guī)范。

　　從民間資本介入，大家比較擔心的兜底的保障，為什么這么多的主體更愿意在這個時候去做，因為PPP的政策文件至少在制度上是要保障投資人和他的資本金回報，所以從這樣的制度上的兜底保障來看，比如說有一些路橋的項目，包括隧道股份也參與了不少路橋的項目，在我們接觸的一些路橋項目里面，政府就不愿意為車流量做兜底，這個實際上就是因為報告里面預測的車流量過分的樂觀，所以導致投資人的風險其實是敞口放在那里的，這個問題我們也期待能夠在更大程度上有一些約束，能夠讓民間資本信心得到提振。

　　另外就是民間資本在退出機制上，這個是從PPP推廣以來一直是大家爭議的一個問題，我從投資的角度，我能進能出，能順利的出，但是地方政府因為在理念上對于PPP的認識還沒有到位，他是撈住你就不愿意讓你輕易的退出，而投資人是希望借力資本市場，包括股權(quán)融資，能夠?qū)崿F(xiàn)他的良性的退出預期，但是目前這塊的保障沒有到位，就導致政府和投資人在這樣的一種對話上，出現(xiàn)了很多的分歧。所以有不少項目看起來已經(jīng)發(fā)出來了，但是我們看到后續(xù)在初始設立的時候會有很長時間的斗爭，投資人希望最早的時候他的出資額不要那么多，他希望把一些財務投資人帶入進來，但是政府說我招的是你，為什么你把其他投資人帶入進來，包括在股權(quán)轉(zhuǎn)讓上面，在股權(quán)的鎖定期上，建設期，運營期這個問題上，政府對于良性退出這樣一些想法，是有很多的不理解的。

　　第二個是理念的問題，因為我們的觀念沒有到位，但是關于PPP成熟的體系國外是有的，我們也是舶來品，在比較大的程度上借鑒英國的做法，制訂了當前財政部這一套規(guī)范性文件，形成了這樣一個體系。所以不是說我們就一定沒有一個可以參照性的固定的做法，但是在規(guī)范性文件傳遞的這樣一種信息落地的過程中，因為各方的理念本身的不到位，包括來自于政府的，所以我們看到現(xiàn)在一方面說我們PPP的向好，另外是PPP的規(guī)范落地成為各方比較擔憂的一個問題，很多地方還是把PPP當成一種融資工具，變相的融資工具，先把你招進來，讓你完成我想建的基礎設施再說，后續(xù)有的政府確實沒有想到未來。在這樣一個理念的影響之下，導致他在招投資人的時候，肯定是收益率招標，誰的收益率更低，在成本上就是按時審計，從建設成本到運營成本可能都是按照這一套體系來這其實是很有問題的，是偏離PPP越來越多了，在類似的不規(guī)范的項目里面。

　　第二塊當然也來自于我們投資人的，現(xiàn)在主力軍還是央企，上市的國企居多，因為今后建筑工程企業(yè)是主力軍，包括剛才提到的環(huán)保，因為原來這個背景的，投資人都是建設背景出身，他是強建設弱運營的，有的時候在參與一些項目的時候，大家可能也忽略了后續(xù)我的運營到底怎么來跟進，有這樣的一個理念不到位，包括在和外部的借力上面，也有待進一步的提升。

　　另外從今天有很多金融界的專家，金融機構(gòu)的角度來講，前段時間財政部的專家寫了一篇文章提到項目融資首先要取決于金融機構(gòu)能不能在國內(nèi)落地項目的過程中，能夠接受項目融資的理念和做法，但是目前雖然有個別項目一定程度上做到了有限追索項目融資，但是更廣的范圍還是缺位的，所以目前從固定回報的角度來做這樣的項目，一定要有人擔保，這個擔保方如果政府不能提供這樣一個征信，或者政府即使愿意，金融機構(gòu)也不認可，最后還是企業(yè)。

　　另外剛才我們有專家說到，中央級的融資資金有財政部的，其實除了財政部之外還有剛才戴總也提到，來自發(fā)改委的層面，甚至于金融的，國開基金和農(nóng)開基金，這些都是屬于中央級的基金，這些基金最初主要是作為政府的資本金的來源，來解決它資本金不足或者資本金投資壓力的問題，現(xiàn)在我們最近也了解了，我們參與的項目上也有這些基金，也在為投資人提供這樣的資本金的來源，但是他的名義可能是以投資人自己的名義去注資，他以明股實債的方式來提供這樣一個資金，這樣的資金有利也有弊，利肯定是更加有利于項目的落地，初始資本金的籌集壓力降低了，而且成本比較低，對于整個項目的壓力也是有很大的降低的。但是地方政府看到有這么低成本的資金，只要申請就有可能獲取這么大一部分的資金，風向就發(fā)生變化了，原來由賣方市場，因為你缺錢，你缺我的資金，現(xiàn)在變成你有低成本的資金，很多的投資人小比例的資金，可能就不被政府特別看中，這塊工程背景的企業(yè)會感受更加深刻，這也在一定程度上影響了PPP正面的推薦。

　　從機遇上我也談一談我的想法，從我們大的政策面上來講，各位專家其實點評是非常的到位的，國家戰(zhàn)略會往哪里發(fā)展，金融的資金就應該往哪里去支持，戰(zhàn)略層面上、區(qū)域上面會有什么樣的重大項目，這些都應該是我們投資人特別關注的，因為財政部剛才領導說了，孫司長也講到，PPP的規(guī)范落地現(xiàn)在是接下來我們重要的一個關注點，從我們?nèi)グ芽仫L險的角度來講，也是應該重點從合規(guī)，雖然我們說沒有法律，但是從合規(guī)的風險控制上面，還是應該加以重視，從我們現(xiàn)在感受的情況來講，剛才也有人在說，我納入預算了，是不是政府就一定能夠償債，我什么樣的一些舉措能夠讓我對于政府償債的信用能夠有一個確信，這個我覺得從技巧的角度來說，從示范項目入手，國家級的示范、部級的示范以及省級的示范，我相信支持政策肯定會比較多的，它在合規(guī)上肯定會受到更多的監(jiān)管，這是第一點。

　　當然了，能進能出，最近江蘇省省級示范被拋出來七個，就是因為它們不再符合原來PPP的基本要求，被踢出去了，所以我們還要有一個動態(tài)的關注，在面對的問題上，第三點的建議就是聯(lián)合，今天上午有一家國內(nèi)的民企上市，也在關注國內(nèi)的PPP，他們覺得自己還是進入的有點晚，我覺得還是要有積極心態(tài)的，晚了，但是前面已經(jīng)有一些人做了一些探索，你可以作為第一手的訴求避免走這些彎路，另外從比較多的央企、上市的國企在前端做了很深入的項目的介入之后，他們其實也需要有更多的合作的資金，或者合作的資源，所以我們有實力的民企這個時候是很好的一個行情的背景，我們可以把這樣一些央企和上市的國企作為很好的合作的對象，提升我們抗風險的能力。而且確實是各自的優(yōu)勢不一樣，有的央企跟我倒苦水，說我覺得PPP本來是降債的，現(xiàn)在將地方政府的債務風險轉(zhuǎn)移到央企身上了，我想央企也不想背著這樣一個包袱，他也不希望有更多的風險，所以在合作的主體上可以有更多的聯(lián)合，包括產(chǎn)業(yè)資本和金融資本更多的聯(lián)合，來為我們后續(xù)的融資的渠道的拓寬，打下比較好的基礎，來解決我們金融政策不完全配套PPP的尷尬。

　　最后一點建議，抓住這樣一個機遇還是要借助更多的外腦，在座的專家都可以在PPP大有作為，剛剛結(jié)束的PPP論壇上有人在說，地方政府也在反映咨詢機構(gòu)的供給還是不足，我覺得從我的心得來看，金融背景的專家轉(zhuǎn)型到PPP里面是比較快的，因為他最后其實是首先要用金融思維來看待PPP項目的落地，從投資人角度給的建議就是我們要充分借力外部專家，最初參與的這樣一些項目，風控給把關好，借助更多的外部的資源，讓自己轉(zhuǎn)型的路徑邁的更穩(wěn)一些，我相信隨著參與主題更加的謹慎，中央層面上的政策也逐步從更加規(guī)范的引導上來出臺，PPP的向好不是夢想，是我們可以期待的，不遠的明天就可以讓我們看到這樣一個現(xiàn)實。